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本文数据分享：【腾讯文档】腾讯历史数据-2022年H1
一、用户数据
微信月活数为12.99亿，环比增长0.84%；
QQ月活数为5.69亿，环比增长0.87%；
微信及QQ在如此庞大的用户量基础上仍保持了环比微增，表明了其流量基本盘仍然稳固；
付费会员数量为2.35亿，环比下降1.84%；
根据QuestMobile，腾讯视频在2022年6月的移动端日活跃账户数比其最接近的同行领先20%以上，这一定程度上可以归功于《梦华录》在此期间的热播。
二、经营业绩
1.经营业绩-单季度
根据各家券商在中报发布前的预测，腾讯二季度营收在1330亿左右，而非国际归母净利润250亿左右；
而实际的营收及非国际归母净利润分别为1340.34亿及281.39亿，均超出预期。
营业收入
22年Q2营收为1340.34亿元，同比下降3.06%，单季同比增速首次由正转负；
归母净利润
22年Q1归母净利润为186.19亿元，同比大幅下降56.28%；其下降的最主要原因是因为“其他收益净额”大幅下降89.03%至44.20亿，而去年同期为402.84亿。
非国际准则归母净利润
22年Q2非国际归母净利润为281.39亿元，同比下降17.33%，高于预期，已呈现出触底反弹态势。
2.经营业绩-半年
营业收入
22年上半年营收为2695.05亿元，同比下降1.48%，同比增速首次由正转负；
归母净利润
22年上半年归母净利润为420.32亿元，同比大幅下降53.48%；
非国际准则归母净利润
22年上半年非国际归母净利润为536.84亿元，同比下降20.06%；
三、分业务板块收入
腾讯的营收按业务分主要为以下四个部分：
1）增值服务（包括网络游戏、社交网络）
22年Q2增值服务收入为716.83亿，同比下降0.46%，基本维持了之前的水平；其中：
游戏：
国内游戏：
22年Q2国内游戏同比下降1%至人民币318亿元；
根据伽马数据最新发布的《2022年1-6月中国游戏产业报告》，“2022年上半年，在疫情带来的重重阻碍下，我国游戏市场实际销售收入同比有所下降，用户规模也略有缩小”2022年1~6月，中国移动游戏市场实际销售收入1104.75亿元，与去年同期相比有所回落，同比减少3.74%；
在此大环境下，腾讯游戏的同比降速表现出了相对更强的韧性；同时据传9月腾讯将拿到新的版号，这也将进一步刺激腾讯游戏的恢复。
国外游戏：
22年Q2国外游戏同比下降1%至人民币107亿元；
国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响，收入有所下降，或以固定汇率计算大致稳定。
腾讯《PUBG Mobile》4 月、5 月、6 月在海外市场分别获得超过1100万次、982 万次、903 万次下载，蝉联榜首。腾讯海外发行品牌Level Infinite宣布，将在今年年底前向全球玩家推出TiMi Studio Group 的《王者荣耀》（Honor of Kings）国际版。海外市场仍是值得期待的方向。
递延收入：
作为腾讯游戏的蓄水池，22年Q2的递延收入为937.81亿元，同比下降了8.77%；从绝对数值看，相比于22年Q1时的923.72亿稍有增加；
社交网络收入：
22年Q2的社交网络收入同比增长1%至人民币292亿元，这主要归功于视频号直播服务及数字内容订购服务的收入增长；
2）网络广告（包括社交及其他广告、媒体广告）
22年Q2网络广告收入为186.38亿，同比下降18.37%，环比Q1来看则已实现了增长；其中社交及其他广告同比下降17.44%到161亿元，媒体广告同比下降24.24%到25亿元；
考虑到4月及5月在本土各重要城市（上海、深圳等）发生的严重疫情，导致宏观经济下滑，社会零售品消费总额在4月、5月也出现较大的同比下滑，广告收入下滑是预期之中的事情。而在此基础上第2季还实现了环比增长是略超预期的，且可以期待疫情好转后的后续恢复。
3) 金融科技及企业服务
2022年Q2金融科技及企业服务同比增长0.75%至422.08亿；
金融科技收入的下降主要是由于4月、5月期间的严重疫情短暂抑制了商业支付活动；
而云收入的下降则应该是腾讯的主动为之，是根据其对云业务的重新定位“重新定位了我们的IaaS服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同”所致，是降收增利的主动选择；这大概也是国内云厂商目前的共识，如阿里云。
4) 其他（包括投资、商品销售、其他授权、为第三方制作及发行电影电视节目）
2022年Q2其他也出现了同比下降1.05%至15.05亿；
四、雇员人数&管理费用率
截止22年Q2末，腾讯雇员人数为110715人，环比Q1末减少了5498人；在经历了近年来雇员人数的高速增长后，首次转升为降，精兵增效的举措开始显现效果；
同比增速为17.55%，相比22年Q1时30.24%的同比增速也出现了明显下降；
22年Q1的管理费用率仍保持在高位19.57%，但同比增速为28.68%已呈现下降趋势；
五、投资
1.投资资产
投资资产账面价值：
腾讯的投资资产主要包括联营企业投资、合营企业投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产；
截止到2022年Q2，腾讯的投资资产账面价值为6729.32亿，同比下降20.29%；
又可将投资资产分成以下两个部分：
1）非上市投资公司及理财产品：这部分为3613.87亿，同比增加16.87%；2）上市投资公司：
账面价值：
包括联营企业中的上市公司1798.53亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产中的上市公司124.37亿，以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产中的上市公司1192.55亿；共计为3115.45亿，同比大幅下降了41.77%；
公允价值：
根据中报披露，以上这部分上市公司投资资产的公允价值为6019亿，同比下降了58.37%，下滑幅度较大；主要是由于期间中概股的大幅下滑导致；
上市公允价值/上市账面价值：
可以看到，虽然经历了公允价值的大幅下滑，但22年Q2的上市公允价值/上市账面价值仍为1.9，相当于这笔投资仍有不错的收益；且相比22年Q1时的比值1.6有所回升，主要归结于期间上市公司账面价值的大幅下降。
2.投资产出
腾讯的投资产出主要分为以下两个部分：
1.其他收益净额：
22年Q2的“其他收益净额”仅为44.2亿，同比巨幅下滑了78.71%；
其中“处置及视同处置投资公司的收益净额”为49.71亿，同比下降18.59%；“公允价值收益净额”则为14.32亿，同比巨幅下跌90.18%；
而其中“于投资公司、商誉、无形资产的减值”则为-28.31亿，同比下降16.04%；相比于22年Q1时的-70.03亿的减值已有明显好转；
去年同期时的“其他收益净额”为207.63亿，假设说今年的“其他收益净额”和去年持平的话，那么22年Q2的归母净利润将提升至349.62亿，相比去年的同比下降幅度将大幅收窄至-17.9%。
从这个角度来看，还是扣除了投资收益波动影响的非国际归母净利润更适合作为长期指标来评估腾讯的实际运营情况。
2.于联营、合营企业的投资收益
2022年Q2于联营、合营企业的投资收益为-44.6亿，而去年同期为-38.57亿；和22年Q1的-62.8亿相比，投资收益亏损已有所收窄；
六、现金流
22年Q2的经营现金流净额为695.23亿，同比减少16.19%；
投资现金流净额为-477.31亿元，同比大幅减少53.18%，去年同期为-1019.38亿元；
筹资现金流净额为-92.13亿元，同比大幅减少196.13%，且首次转正为负；
其中值得关注的是进入22年后，腾讯对外投资的金额大幅减少，缩减为不到去年同期的一半，这也意味着腾讯这头现金奶牛的自由现金流运用方式已经开始出现了明显的变化；
如在我之前的文章《腾讯现金流量表拆解》中所统计的，腾讯在每一年的生产经营都创造了正向的且数额巨大的经营现金流净额，且通过相对较低的利率获得了正向的筹资现金流净额，同时又将赚得的钱中的绝大部分用在了投资上，投资现金流净额为负；
在2015~2021年这七年间，腾讯所创造的自由现金流中：
有67.47%被用在了对外投资上，主要包括对联营、合营公司、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产以及以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产的投资；
有8.97%被用在了分红上；
而仅有0.64%被用在了回购上；
从过往成效来看，腾讯之前的现金运用策略是非常正确的，用在对外投资上的资金取得了高额的投资收益，是更为高效的资金运用方式；
而站在目前的时点上，也要看到腾讯在对待对外投资态度上的一些调整和变化，如腾讯管理层在业绩会中所说：“在未来我们也计划撤资，投资组合方面近几年存在多种宏观风险，尤其是中央银行普遍以非常快的速度提高利率这一事实。这是几十年来从未见过的事情，它对投资者如何评估一些高增长、低利润率的高持续事件产生了影响。这包括我们投资组合中的一部分的科技公司，因此，我们对这些风险和管理这些风险非常深思熟虑。我们管理这些风险的方法之一是加快撤资、分配等步伐。”
可见在战略上，腾讯未来大概率将会继续缩减对外投资部分的占比，在减持京东、SEA之后，美团、拼多多等的减持也将在预期的计划表之中；同时也可以合理的期待，腾讯将会有更多的弹药用在分红及回购上。
在2022年，截止到今天，腾讯回购天数为37天，累计回购了2647.4万股，累计回购金额为100.09亿港元；
纵向比较的话，2022年的回购金额已远远超过过往十年的回购金额总和；
但横向来看的话，相比于苹果等公司，腾讯在回购上的投入是仍有巨大的提升空间的，在当前价位上，有理由相信减缓了对外投资步伐的腾讯将会在回购上有更大的投入；
七、估值及简评
按照8月17号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为2.92万亿港币，折算成人民币约为2.52万亿元，扣除“于上市投资公司权益的公允价值”6019亿元，再直接扣除非上市投资公司及理财的账面价值3613.87亿，剩余市值为15578亿元；对应非国际准则下的归母净利润，PE-TTM为14.12；相比于21年年报及22Q1时，PE-TTM继续下降。
总体来说，除了由于收投资收益波动影响归母净利润下滑较大外，腾讯中报在其他方面基本是符合预期或超出预期的，且在以下几个方面存在亮点：
1.非国际归母净利润增速下滑幅度收窄，出现明显的拐点；
2.雇员人数首次出现下降，精兵增效举措开始显现成效，可以合理期待下季度的管理费用有更大程度的优化；
3.上市公司投资资产的公允价值和22年Q1时相比基本持平，再往下降的空间不大；
同时展望腾讯的未来，也有以下一些值得期待的地方：
1.视频号发展迅猛：总用户使用时长超过了朋友圈总用户使用时长的80%。视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日军视频上传量同比增长超过100%。
7 月18日，视频号宣布首次接入信息流广告；7 月21 日，视频号小店上线。视频号以及微信搜一搜开启进行商业化探索，有望为广告业务增长贡献增量。
视频号商业化价值空间可期，预计视频号中长期广告收入将超过350亿元；
2.元宇宙开始发力：腾讯已宣布将成立“扩展现实”（XR）部门，押注“元宇宙”。 该部门将由腾讯游戏全球CTO（首席技术官）沈黎（Li Shen）领导，并将成为腾讯互动娱乐事业群（IEG）的一部分。计划拥有300多名员工。
根据天眼查App显示，近日，腾讯科技（深圳）有限公司申请注册“TENCENT XR”“TENCENT XR WOOSA”商标，显示其XR部门的运作在稳步推进之中；
理论上来说，腾讯是中国，乃至全球最有可能在元宇宙领域率先取得突破的企业。如果有所突破，将是腾讯历史上又一次里程碑式的事件。
3.回购力度加大：在腾讯放慢对外投资脚步之后，完全有理由将更多的弹药运用在回购上，可以合理期待腾讯在中报静默期后继续开展回购。
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